零售行业:医美美妆、珠宝高景气度延续

来源:安信证券 2021-09-08 07:43中投网 A-A+

   行业整体:疫情影响逐渐减退,收入端环比趋暖。1)收入端受疫情影响承压,环比增速趋缓。2021年上半年商贸零售板块上市公司合计收入同比+36.1%,增速较上年同期+45.7pct;2021Q2+35.0%,增速较上年同期+39.0pct,增速环比Q1下滑2.4pct。2)毛利率有所下滑,费用管控向好。2021年上半年商贸零售板块公司合计毛利率为11.2%,同比下滑2.9pct;2021Q2为9.8%,同比下滑3.7pct。费用率端,2021年上半年商贸零售板块合计销售费用率为5.6%,同比-1.8pct;2021Q2为5.2%,同比-1.7pct;2021年上半年合计管理费用率为2.1%,同比-0.6pct;2021Q2为2.0%,同比-0.5pct。3)利润略有下降。2021年上半年行业扣非归母净利率为1.3%,与上年同期相同;2021Q2行业扣非归母净利率同比-1.0pct至0.8%。

  子版块:可选逐步恢复,必选整体收入增速持续承压。其中:

  医美美妆:龙头企业线上持续高增,不断推新创造增长点。

  ①2021H1实现营收186.4亿元/+32.9%,归母净利润23.3亿元/+53.6%,2021Q2实现营收102.5亿元/+24.4%,归母净利润13.2亿元/+42.4%,2021Q1营收和归母净利增速分别为+45.1%/+71.4%。2021H1实现毛利率51.5%,同比上升3.2pct,费率方面,整体期间费用率上升1.7pct至37.5%,其中销售费用率同比上升2.4pct至28.3%,管理费用率同比下降0.44pct至6.5%。

  ②医美美妆龙头业绩高增:爱美客、贝泰妮、上海家化业绩超市场预期,华熙生物护肤品大增拉动营收增长,医美板块不断推新。具体来看,爱美客:国际化战略布局能力彰显,行业领先地位巩固。2021H1扣非归母净利润4.11亿元/+191.46%,Q2归母净利润2.55亿元/+144.38%;上半年公司产品受益于强劲市场需求,包括“逸美”、“嗨体”等产品在内的溶液类注射产品实现收入4.76亿元,同比增长230.38%;包括“逸美一加一”等产品在内的凝胶类注射产品实现收入1.48亿元,同比增长57.39%。新品推出不断完善产品矩阵,童颜针濡白天使于2021年6月获得国家药监局批准上市,计划于H2商业化上市。近期推出“冭活泡泡针”进一步丰富产品矩阵。贝泰妮:品牌矩阵不断完善,2021H1扣非归母净利润2.5亿元/+68.5%,Q2扣非归母净利润1.8亿元/+71.9%,薇诺娜品牌持续贡献收入,其销售收入占主营业务收入的比重约98.72%。实现毛利率约77.2%,上半年公司精准营销及发力私域渠道流量,销售费用率下降5.3pct至45.1%;除主品牌薇诺娜有持续高增动力,公司仍有“WINONABaby”、“痘痘康”、“BeautyAnswers”等差异化定位品牌储备,蓄力未来增长引擎。华熙生物:功能性护肤品业务大增拉动收入翻倍,功能性护肤品业务实现收入12.0亿元/+197.6%,占公司主营业务收入的62.1%,主要依托公司在传统电商平台天猫、有赞、京东,及新兴平台抖音、快手、小红书的发展。润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别实现收入4.9亿元/3.7亿元/1.6亿元/0.89亿元,增速分别为199.9%/+249.6%/+149.0%/+86.1%,均实现高速增长,此外,公司的医美业务以新品润致娃娃针、熨纹针拓展水光市场正规市场,医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展,未来有望带来新的增量。上半年毛利率为77.9%/-1.83pct,销售费用率上升6.7pct至46.3%,润致娃娃针、御龄双子针及上半年新发的两个功能性食品品牌尚处在推新阶段,营销费用较高,品牌建设加大投入是销售费用大幅增加的主要原因。珀莱雅:抖音渠道开始放量,大单品策略持续推进,2021H1归母扣非净利润2.2亿元/+20.7%,Q2归母扣非净利润1.1亿元/+13.7%。在原材料涨价的情况下,2021H1公司实现毛利率63.7%,同比提升3.8pct,上半年更新红宝石精华和双抗精华配方,以及新品牌孵化(彩棠、INSBAHA、科瑞肤、OR等),超计划投放2800万+,销售费用率提升9.05pct至42.1%,投放加码未来有望高增。上海家化:十大品牌均实现增长,2021H1扣非归母净利3.3亿元/+103.3%,Q2扣非归母净利1.3亿元/+299.1%。2021H1实现毛利率64.3%,同比增长2.4pcts。主要得益于各品牌聚焦头部SKU,结构优化提升了品牌毛利,护肤、母婴品类毛利率明显提升;且高毛利品牌佰草集、典萃、高夫毛利率超过80%,上半年有较快的增长;此外,相比去年同期,六神一季度的提价,对毛利率有正向影响。费率方面,在2021年上半年新增了销售和管理费用,合计2500万。销售费用率提升1.29pct至47.1%,主要是因为限制性股票激励计划的费用摊销使得销售费用增加。

  超市:受前期高基数及社区团购分流影响,行业整体同店承压,龙头保持快速展店,加快线上线下全渠道布局成为主旋律。销售端:基于2020Q1疫情期间超市业绩的高基数,以及社区团购对行业的分流影响,超市行业整体收入增速持续承压,2021H1/2021Q2收入增速分别同比6.4%/+3.1%。参照永辉、家家悦、红旗连锁等龙头中报来看,展店保持稳健。毛利率端,21Q2单季度毛利率水平同比下降4.4pct,长期来看,超市龙头将通过提高自采比例、物流效率等推动毛利不断改善。费用端,21Q2销售费用率从20.6%上升至21.0%,主要受新开店导致人力成本和租金费用增加影响,管理费用率从3.1%下降至2.6%。利润端,2021H1/2021Q2扣非归母利润分别下滑150%/614%,主要受高基数及社区团购冲击影响。

  百货:随着疫情趋缓及同期低基数,百货行业收入增速持续改善,利润大幅增长,看好可选消费进一步修复。2021年上半年行业实现营收/扣非归母利润增速分别为+20.0%/+245%;2021Q2百货行业实现营收257亿元,同比增长80.2%,增速环比改善86.9pct;行业毛利率-21.6pcts至37.1%,销售费用率-11.9pct至15.8%,管理费用率-6.7pct至8.3%,扣非归母净利率同比-1.7pct至5.4%;行业扣非归母净利润同比增长37.1%,主要受同期低基数影响。随疫情缓解,门店陆续恢复营业,消费需求得到释放,利润实现大幅增长,有望持续改善。

  黄金珠宝:行业景气度维持高位,龙头展店加速。疫情趋缓后之前递延的婚庆需求迎来集中释放,黄金珠宝社零数据自2020年8月以来连续保持双位数增长,2021年1-7月增长52.8%,行业景气度仍处于高位。疫情加速行业出清,龙头市占率有望持续提升。2021年上半年实现营收375亿元/+24.4%,扣非归母净利润16.8亿元/+51%;2021Q2实现营收176亿元/24.4%,扣非归母净利润8.6亿元/+31%,毛利率-0.3pct至13.7%,销售费用率-0.1pct至3.9%,管理费用率+0.1pct至1.1%。

  其他渠道:1)爱婴室:新渠道+新市场驱动增长,供应链整合依托渠道向品牌延伸。①疫情倒逼公司加速线上化:疫情期间,公司自有APP、到家小程序、直播以及门店到家业务得到较快增长,线上线下一体化加速推进。②基本盘稳定,积极开辟增量市场:公司为华东地区母婴龙头,品牌认可度高、渠道影响力强;未来公司将持续在华东地区挖掘下沉市场空间、并积极推进西南重庆市场业务发展、并逐步深入渗透华南深圳市场。③供应链逐步整合,依托渠道向品牌延伸。预计2021-2023年营收约为27.75/33.31/39.97亿元,净利润1.51/2.04/2.63亿元,成长性突出。2)华致酒行:稳步推进华致连锁门店全国布局,进一步丰富和优化公司产品结构。公司为具备定制酒能力的酒水渠道商,并给零售网点、KA渠道、终端供应商供货,同时具备团购及电商业务,市场势头强劲,2021Q2业绩维持高增长。公司2021H1实现营收39.54亿元/+67.36%,归母净利润3.66亿元/+71.70%,扣非归母净利润3.59亿元/+92.31%,经营性现金流净额1.14亿元/+245.64%;2021Q2公司实现营业收入16.01亿元,同比增长49.93%,实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元,同比增长51.80%,扣非归母净利润1.68亿元,同比增长88.59%,业绩表现靓丽。

  投资建议:美妆医美赛道持续高增,国货品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化,加速崛起!继续重点推荐医美产品端华熙生物、贝泰妮、爱美客、四环医药关注华东医药;医美终端机构朗姿股份、奥园美谷等,看好传统国货化妆品产品创新推荐珀莱雅、上海家化等,关注水羊股份、丸美股份、壹网壹创等;看好化妆品代工龙头集中度持续提升推荐嘉亨家化、青松股份等;2)需求端有望实现回补反弹,行业供给出清,集中度提升头,龙头展店提速,继续推荐周大生、爱婴室、华致酒行等。3)疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏,关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等。

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