化工行业:基本面支撑强劲 TDI景气上行

来源:中泰证券 2021-02-18 11:45中投网 A-A+

   基本面强劲支撑,TDI有望迎来新一轮涨价

  进入2021年,在供需催化下,TDI价格在淡季呈现上涨态势。春节前最后一周(2021/2/4),TDI价格为13500元/吨,较年初上涨9.8%,价差为7163元/吨,较年初缩窄128元/吨。供应端:节前国内TDI工厂开工负荷达91.25%,处于近五年同期高位,工厂普遍进入低库存状态,海外装置开工受阻进一步加剧供应失衡。需求端:由于海外供应下滑,2020年9月以来TDI出口量较往年显著提升,内需方面,大多数海绵和固化剂工厂预计陆续复工,有望拉动TDI价格上行。成本端:甲苯价格伴随原油上涨明显,节前甲苯价格已达4880元/吨,较年初上涨33.9%,硝酸价格自2020年年中底部上涨后,维持在2000元/吨左右的高位。成本推升下,TDI存在较强的上涨动力。

  供给端:TDI属于极高寡占型行业,产能迎来空窗期

  2020年全球TDI产能约322万吨/年,截止20年末,据卓创资讯,国内TDI总产能达137万吨/年,占全球产能的43%。前两年TDI产能密集投放导致价格持续触底,2020年均价在疫情冲击下进一步下滑至12771元/吨,处于历史十年价格分位的8.2%。龙头扩产也使TDI集中度不断提高,2019年全球TDI前四大生产商的产能占比达到77%,科思创以78.5万吨/年的产能位居全球第一,万华位居全球第三。展望2021年,国内TDI暂无新增产能投产,长远来看,全球范围内TDI新增产能集中在中国龙头企业,供应格局持续向好。

  需求端:下游主要用于海绵,外需表现亮眼

  TDI下游主要用于海绵,在TDI需求结构中占比为69%,终端应用于家具垫材、汽车、玩具等行业。据卓创资讯,2019年国内TDI表观消费量为84万吨,占全球总消费量的33%。2019年后,海外供应趋紧与国内产能扩张,驱动TDI出口量持续增加。2020年我国TDI出口量达25.6万吨,同比增加84.5%。考虑到欧美TDI现有装置大多为老旧装置,且疫情影响短期内难以消除,预计TDI出口仍将维持较高水平。

  投资建议:TDI价格上涨、价差修复带来业绩弹性,建议关注万华化学、沧州大化。万华化学目前拥有TDI权益产能65万吨/年,TDI价格每上涨1000元/吨,增厚业绩约5亿元。沧州大化目前在产的TDI产能为12万吨/年,TDI价格每上涨1000元/吨,增厚业绩约8400万元。

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