银行行业:贷款利率下行压力略缓 银行补充资本有序进行

来源:东方证券 2020-07-28 07:38中投网 A-A+

   核心观点

  7 月 20 日,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布 2020 年 7 月贷款市场报价利率:1 年期 LPR 为 3.85%,5 年期以上 LPR 为 4.65%。LPR 连续 3 个月持平。近期,央行开展逆回购和 MLF 操作时,政策利率均保持了稳定,MLF 中标利率也连续三个月保持不变。对银行业而言,LPR 今年内降幅已较大,已降 30bps,实体经济贷款成本明显下降,造成银行净息差下行压力较大。LPR 过快过急下行不利于金融机构稳健经营,易衍生金融风险。当前,货币政策稳健适度,银行让利大方向未改,后续 LPR 虽仍有下降可能,但节奏和幅度或较上半年减弱。货币政策定向疏通传导机制是关键,后续政策重点或在于通过定向调控使民营中小微企业贷款利率下行,但由于其体量不大,对银行整体资产收益率的影响比贷款利率全面下行小,银行利差边际压力暂缓。

  行情观点:上周银行指数下行,跌幅大于大盘。1)最近一周申万银行指数下跌 2.62%,同期沪深 300 指数下跌 0.77%。银行板块表现在 28 个申万一级行业中排名第 25;2)细分板块中,国有行指数下跌 1.94%,股份行指数下跌3.10%,城商行指数下跌 2.41%;3)个股方面,本周银行股全部下跌,跌幅较小的为宁波银行(-1.12%)、南京银行(-1.15%)、民生银行(-1.43%),跌幅较大的为无锡银行(-8.72%)、青农商行(-5.60%)、江阴银行(-5.36%)。

  估值观点:当前板块估值仍较低。上周末银行板块整体 PB 为 0.71 倍,沪深300 成分股为 1.55 倍,当前银行 PB 处于 2013 年以来 1.69%分位数,板块处于低估区间。跌幅较小的宁波银行、南京银行、民生银行的 PB 分别为 1.98 倍、0.96 倍、0.52 倍;跌幅较大的江阴银行、青农商行、无锡银行的 PB 分别为0.79 倍、1.22 倍、0.89 倍。

  利率跟踪:上周货币市场利率上升,无风险利率下降。银行间市场 7 天回购利率上升 50bps 至 4.45%;十年期国债到期收益率下降 7bps 至 2.94%。

  投资建议与投资标的

  政策对稳就业,稳投资、促消费支持力度较大,经济修复动能增强。投资上,新老基建并行,中短期银行资产增速受益于基建、国企项目推进和政策推进信贷投放,仍较有保障,暂不构成板块业绩和估值的核心约束,长期可能会受到有效需求不足的限制,因此需密切关注内需提振政策的力度和走向。消费上,稳就业有利于稳定银行个人端信贷资产的质量。前期流动性宽松已造成资金回流金融体系,同时利率下行空间压缩,货币政策逐步从疫情应激状态中退出,预计下半年银行息差下行压力或有一定程度缓解。时下,银行让利担忧情绪仍较浓,各银行之间资产质量分化可能加剧。当前零售业务息差水平仍较高,资产质量相对较好,在内外部不确定风险增加的情况下,优质零售银行标的仍是稳健收益的好选择。贷款占比提升和流动性负债成本降低将对息差构成支撑,市场化负债占比高、贷款占比提升空间大的银行将有较好的息差韧性。

    我们维持行业“看好”评级。个股建议关注兴业银行(601166,买入)、常熟银行(601128,买入)、招商银行(600036,增持)、邮储银行(601658,增持)。

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