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建筑装饰行业:专项债更加聚焦基建 行业流动性边际向好

来源:财富动力网 2020-03-31 14:39中投投资咨询网 A-A+

   一、专项债对基建投资支撑或显著提升

  专项债对基建投资支撑或显著提升,但全年基建增速需考虑多项因素。近期21世纪报道发布新闻,其中表示:近期监管部门明确2020年全年专项债不得用于土储、棚改等与房地产相关领域,同时新增了应急医疗救治设施、公共卫生设施、城镇老旧小区等改造等领域项目。

  仅从基建资金来源中专项债部分来看,若上述要求落实,预计2020年专项债中用于泛基建部分可能达到近2.48万亿(假设2020年新增专项债额度为3万亿),而2019年专项债中用于泛基建部分仅为0.53万亿。该项增量约占2019年基建投资完成额的10.7%。需要注意的是,由于基建资金来源渠道较多,其中预算内资金、国内贷款、非标、城投债等渠道资金变化均不可忽视。上述专项债政策大概率对基建增速形成支撑,但仍需要考虑到其他资金来源变动情况。

  二、棚改资金的替代效应不容忽视

  今年财政压力或有所提升,棚改资金的替代效应不容忽视。基于多数基建项目的公益属性,预算内资金(即财政支出)对于基建投资的增长趋势往往较为重要。

  目前财政资金端有两大因素或对未来基建投入造成一定影响。第一,长期经济发展因素叠加短期疫情因素导致财政收入增速较为吃紧,且预算稳定调节等沉淀性资金可能极其有限。第二,棚改资金的替代效应仍可能削弱财政资金对基建的支持。2017年前十月我国棚改已开工600万套,对应投资1.68万亿。基于国务院2018-2020年1500万套的目标,结合2018年和2019年前11月棚改投资情况,若计划不变,预计2020年仍需完成500万套以上,对应投资额为1.55-2.06万亿。近年来棚改专项债逐渐接棒PSL支持的政策性银行专项贷款,成为每年棚改任务的主要资金来源,2019年棚改专项债发行资金在7000亿以上。如果棚改专项债在2020年暂停发行,这将对2020年的棚改资金形成巨大缺口。如果各地方坚持完成既定棚改目标的话,棚改任务或将需要更多的财政支持。

  三、基建产业链流动性边际好转有望持续

  我们认为近年来基建增速整体提升的关键早已不在需求端(即有多少项目进入市场),而在供给端(企业端完成在手项目的综合能力),从国家发改委近期审批项目情况来看,并未出现项目审批快速提升以及项目资本金比例显著下滑的迹象。

  未来宏观流动性数据的变化对于基建投资的回升尤为重要。目前来看,结合专项债资金支持加大、以及近期降准等因素,基建资金层面的边际宽松趋势或已经出现,这对于项目的正常履约、甚至加快进度极其重要,后续基建增速或将如期回升。此外,在“稳就业”需求逐渐提升的情况,依然不能忽视“旧基建”对于就业,尤其是农民工就业的显著拉动能力,就业情况变化将成为未来中央考量是否加大基建投资的主要因素,未来对于基建投资的驱动点可能主要来自于专项债扩容、特别国债发行、货币政策进一步宽松等相关潜在举措。

  四、投资建议

  综合来看,如果该政策能顺利落地,则有望对基建投资带来一定的拉动作用。尽管财政收入端增长压力大、往年沉淀资金较少、棚改资金的替代效应等因素仍对基建投资增速存在掣肘,但是基建投资产业链的流动性边际好转正在成为现实,这对于项目的正常履约、甚至加快进度显得更为重要。同时,在“稳就业”的政策目标下,对于基建投资的政策可能是灵活的,值得持续关注。综上,我们认为基建投资景气度可能正在逐步好转,相关企业经营情况有望超出市场预期。

  结合前期在手项目情况和融资能力等因素,建议关注中字头央企和地方国企(中国交建、中铁、铁建、葛洲坝、上海建工、隧道股份等)、细分行业龙头(东易日盛、金螳螂、苏交科、中设集团等)、以及拥有较独立的个体逻辑的高新发展、岭南股份等标的。

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