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军工行业:中航飞机启动资产重组 提振军工改革信心

来源:国盛证券 2019-11-08 20:04中投投资咨询网 A-A+

   事件:中航飞机筹划重大资产置换暨关联性交易的提示性公告。11月5日晚,中航飞机发布提示性公告,拟将部分飞机零部件制造业务资产与中航飞机有限责任公司(简称“航空工业飞机”)部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换,交易尚处筹划阶段,仍需履行相应决策及审批程序。

  方向明确,聚焦高质量航空主业,置出低效资产。1)置入核心总装及维修:西安飞机工业(集团)公司、陕西飞机工业(集团)公司、中航天水飞机公司各100%股权。2)置出低效资产:中航飞机长沙起落架分公司/西安制动分公司全部资产及负债、贵州新安航空机械公司100%股权。此次置出资产均为经营低效的非核心业务,2019年1-9月航空工业起落架实现营收9.71亿元、净利润-0.34亿元,西安航空制动公司营收13.08亿元、净利润0.04亿元(均未经审计);2014年贵州新安营收2.02亿元、净利润0.04亿元。军用大飞机核心总装资产整体上市,中航飞机经营质量有望大幅提升。我们认为,中航飞机此次筹划置入大飞机总装资产,既是响应集团聚焦主业的号召,也将大幅提升自身盈利能力。1)中航飞机目前仍需通过西飞集团、陕飞集团承接军民用整机研制生产任务,西飞与陕飞集团将留存军机货款的1%、出口货款的0.4%-1.4%作为代理服务费,公司盈利能力因此受到分流。

  2)中航飞机每年还需从西飞集团、陕飞集团租赁部分厂房及设备,2018年关联租赁费用分别为6.18亿元、1.62亿元。3)2018年中航飞机净利率1.52%,此次置入西飞与陕飞集团总装资产,将节省中间代理环节,并节省大额租赁费用,虽然会相应增加厂房设备的摊销折旧,但预计依然能大幅提升公司运营效率和盈利能力。4)剥离低效资产,纳入军机维修资产中航天水飞机公司,将更好聚焦高质量航空主业、发挥协同效应。交卷”节点临近,军工集团核心资产证券化正在全面加速推进。2018下半年以来军工资产证券化已呈现出全面加速趋势,中航飞机此次资产置换规划是继“两船合并”之后又一军工核心总装资产证券化的重磅之作。随着各大军工集团提出的十三五末资产证券化目标随着时间节点临近,资本运作落地规划有望进入密集兑现期。此次资产置换事件也有望再次提振市场信心,2019年军工国企改革和资产证券化的全新局面已显现,在军工“成长+改革”逻辑共振下,持续看好军工板块投资机会。
选股思路与受益标的:此次置换将极大增厚中航飞机利润率,有望带动市场对军工总装企业进行价值重估,同时会提振市场对高弹性优质军工资产证券化的预期,建议关注:1)总装厂:中航飞机、中直股份、中航沈飞、洪都航空、中国船舶;2)高弹性优质资产证券化预期:四创电子、杰赛科技、国睿科技等。

关键词:军工行业 中航飞机
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