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铝行业:氧化铝价格降至底部 电解铝利润持续修复

来源:西南证券 2019-08-14 07:54中投投资咨询网 A-A+

   2500 元/吨附近,短期或有小幅度反弹但涨幅有限。亚金网最新报价显示国产氧化铝现货价格 2485 元/吨,从 5 月份高点 3165 元/吨几乎呈现直线下跌的趋势。调研数据显示,山西氧化铝的成本是国内最高的,现金成本约 2500 元/吨,前期虽然山西大部分的氧化铝企业都处于亏损状态,但是
实际上减产或检修的产能不多,因为氧化铝企业放弃利润,通过降价来回笼现金流。目前氧化铝价格已经跌破山西氧化铝的现金成本线,预计中小企业亏损严重,加上现金流支撑不住会率先减产。另外,山西孝义近日发布《孝义市二青会环境治理保障通知》要求二青会期间(8 月 8 日-8 月 18 日)当地氧化铝企业限产 50%,据统计孝义市 6 家氧化铝企业产能合计接近 800 万吨。综上我们认为氧化铝价格已经达到底部位置,短期内或有小幅度反弹,但是由于氧化铝新增产能较多,价格应该不会超过 2700 元/吨。

  电解铝处于去库周期。SMM 最新数据显示,国内电解铝实际库存合计约 103.5万吨,相比年初的库存减少接近 30 万吨,而相比春节之后的高点减少超过 70万吨。预计国内电解铝供需格局边际改善,下半年需求好于上半年,电解铝的库存继续消耗,年末有望回到 60-70 万吨的水平。

  电解铝企业利润持续得到修复,同比将扭亏为盈。利润方面今年上半年电解铝企业在经历此前大幅度亏损之后,减产增加,利润开始修复,二季度消费旺季甚至有阶段性利润,之后企业利润变化更多是受到氧化铝价格波动影响。随着氧化铝价格快速回落,整个铝产业链的利润转移到电解铝环节,预计目前国内电解铝单吨利润额能达到 650 元/吨(未考虑所得税)。考虑到氧化铝供需过剩的格局将延续,电解铝企业将持续获得利润,相比去年持续大幅亏损的情况明显改善,同比将扭亏为盈。

  投资建议:云南优质水电铝企业云铝股份(000807.SZ)。截止至 2018 年年末,公司拥有氧化铝产能 140 万吨,水电铝产能 158 万吨。公司积极拓展绿色低碳水电铝项目,预计未来三年水电铝产能有望实现翻倍增长,达到年产 323万吨,权益产能约 264 万吨。

  成本方面,公司自产氧化铝的铝土矿供应全部来自自有矿山,这部分成本不受氧化铝价格波动影响;而不足的部分对外采购,随着氧化铝价格的回落有利于降低生产成本。盈利方面,公司已经发布半年度业绩预告,归母净利润约 1.62亿元,同比增长 236%。另外从更长远的角度来考虑,我们认为公司水电铝能稳定获得单吨 500 元以上的净利润是比较合理的,如果仅按照今年 185 万吨的产量来测算,年化净利润 9.25 亿元,归母净利润约 7.8 亿元,对应估值只有16 倍。综上我们认为公司股价仍有较大的上行空间。

关键词:铝 氧化铝 电解铝
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