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纺织服装行业:电商和运动服饰子行业高增长

来源:天风证券 2019-05-15 08:08中投投资咨询网 A-A+

   行业概述: 2018 年下半年增速下降拉低全年表现, 18Q4 业绩总体符合预期,营收及净利底部回升,盈利能力所有修复,估值仍在相对低位。 2019Q1 在高基数前提下业绩有所回暖,全年改善有望持续。

  我们选取了 43 家行业重点公司进行分析,有效规避了估值异常值等扰动因素,体现出以下特点:

  营收: 2018 全年行业营收增速+12.36%,较同期增速下降 4.49pct,环比下 降 1.3pct 。 2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4 营 收 增 速 分 别 为+18.3%/13.6%/9.5%/9.7%.2019Q1 营收增速 7.7%,由于 2018Q1 的基数(+18.3%)较高,较同期下降明显(-10.6pct)。 综合来看,行业营收端18Q4 单季度增速较 18Q3 小有改善,19Q1 在高基数下完成高单位数增长也符合预期,展望 19 年随着基数效应的降低和消费环境的回暖,行业营收端同比增速压力有望减小,增速中枢有望上行。

  净利: 2018 全年行业归母净利增速+8.2%,较同期增速上升 3.34pct,环比 下 降 7.5pct 。 2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4 净 利 增 速 分 别 为+17.6%/16.5%/15.7%/-12.36%, 2019Q1 净利增速 3.03%, 18Q4 增速波动较大主要受部分盈利下滑的子行业影响(鞋帽、其他服饰等), 19Q1 环比已经有所回升,且在 18Q1 的高基数基础上(+17.6%)维持增长, 17 年底的冷冬导致的高基数效应已经逐渐消退, 18 年 Q2-Q3 的消费环境波动带来的低基数效应有望为行业增速降低压力。

  盈利能力: 2018 Q4/2019Q1 行业整体毛利率 38.18%/37.67%,较同期变动+1.21pct/-1.1pct 。 2018Q1/Q2/Q3/Q4 毛 利 率 分 别 为38.8%/37.6%/37.7%/38.2%,毛利率指标基本稳定。

  2018 Q4/2019Q1 行 业 整 体 净 利 率 6.39%/10.84% , 较 同 期 变 动-2.5pct/-0.84pct 。 2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4 净 利 率 分 别 为11.7%/11.7%/10.1%/6.4%,虽然 18Q4 单季度上受部分亏损子行业拖累有所影响,但 19Q1 净利率环比趋势转好明显,且高于 17 年以来单季度净利率水平均值以上。 综上来看,行业盈利能力基本稳定, 19Q1 环比转好趋势明显。

  费用: 2018 全年行业销售/管理/财务费用 19.55%/4.96%/0.96%,较同期增速 变 动 +2pct/-1.94pct/-0.1pct 。 2019Q1 行 业 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用17.2%/4.94%/0.91%,较同期增速变动+0.87pct/-1.32pct/-0.1pct。总体费用端变动不大,维持在正常水准线。

  综合 18 全年及 19Q1 财报情况来看,虽然营收及盈利端在去年冷冬高基数影响下同比增速略显压力,但是 19Q1 营收、净利和盈利能力层面单季度环比均有不同程度的向好,随着未来高基数效应的减弱和消费环境的稳定, 我们认为基本面边际改善能维持,继续看多整个服装的板块,重点关注景气度高,基本面优质或者改善明显的子行业和公司。 我们认为,随着整体消费环境改善,成长风格以及业绩拐点型公司,在下半年会体现出更大的利润弹性。

关键词:纺织服装 电商 运动服饰
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