九阳股份：国内小家电企业领航者

　　九阳股份主营豆浆机、电磁炉等厨卫小家电产品，2007年实现销售收入19亿元，实现净利润3.63亿元，销售净利率18.67%。

　　豆浆机是公司的主业，目前市场占有率87%，占据绝对优势的地位。家用豆浆机销售收入占比49%，主营业务利润占比62.54%，毛利率达到45.67%，是公司目前的主要利润来源。

　　除豆浆机外，九阳股份在其他厨卫家电产品表现同样出众。料理机市场占有率排名第一，电磁炉、榨汁机、紫砂煲和开水煲排名第二，新进入的电压力煲行业也取得了不低的市场占有率。

　　未来几年，高利润水平的豆浆机将继续快速增长，公司新发明和开始推广的商用豆浆机将进入爆发式增长时期。豆浆机业务的持续拓展和其他厨卫产品的快速增长，是公司未来几年净利增长的保障。

　　技术领先同时受专利权保护、营销渠道广泛多样和品牌美誉度高是公司三大主要竞争优势：公司是豆浆机的发明者和豆浆机行业的开创者，主要创始人就是技术出身，经过多年持续的研发，掌握了豆浆机和电磁炉等各类厨卫小家电业内领先的制造技术。同时公司非常重视技术的专利保护，目前已拥有专利权115项，待申请专利53项。在家电行业普遍盛行模仿生产的国内市场，专利权是保护公司技术的利器。

　　营销网络覆盖电器专营店、大卖场、百货商场等多种形式，自建的专卖店数量占比稳步增长。公司对营销网络和渠道的控制能力较强，对电器连锁和大卖场等强势渠道商，也有较强的议价能力。全国经销商网络分工清晰，公司对经销商的零售价格有较强的定价能力，保证同类产品全国价格基本统一。

　　通过持续推广“健康、快乐、生活”的理念和不断改进豆浆机的使用便捷度，九阳豆浆机的品牌美誉度高。通过外包，公司成功把优势品牌延伸到厨卫小家电的其他产品，并获得超过20%的毛利率水平，在国内家电行业并不多见。

　　公司此次发行募集资金项目投资12.3亿元，主要用于扩大生产能力、提高技术水平和完善营销网络。家电行业竞争激烈，募资项目的投资建成，有助于加大公司的竞争优势，为公司快速增长和维持高利润率水平铸就又宽又深的护城河。

　　预测未来三年归属于母公司股东的净利润复合增长率为45.77%。对照目前国内小家电行业估值水平，我们认为给予公司对应2008年EPS25倍的市盈率水平是合理的，对应未来六个月内的目标股价为37.5元。