2007年华仪电气风机产业取得巨大成就

　　业绩略低于预期。2007年公司实现营业收入7.29亿元，同比增长126.86％；营业利润1.18亿元，实现扭亏为盈（2006年原苏福马亏损2472万元）；归属于母公司净利润7511万元，同

比增长1701.25%；基本每股收益为0.31元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.30元，低于我们此前0.34元及市场0.41元的预期；报告期不进行利润分配与转增股本。

　　两大主营业务实现快速发展。公司2007年初与苏福马资产置换后上市的，主营高低压配电设备及风电两大业务。由于资产置换前后的不可比性，我们选取华仪电气自身主营产品对比得知：公司高低压配电产品（包括真空断路器、开关柜、配电自动化）2007年收入为6.74亿元，同比增长约48%，远高于同期全国电网投资建设17.1%的增速，体现了公司作为国内高压开关龙头企业的竞争优势；公司大力发展的风电业务2007年实现4766万元收入，并作为我国首家风机出口厂商销售了3台风机至南美智利。

　　利润大幅增加体现了公司良好的管理能力。公司资产置换后利润增速远高于营收增速，除了因主营业务发生变更后产品盈利能力提升外，也源自于期间费用率的大幅降低至7.44%（远低于电气设备行业年报披露的12%-18%水平），体现了公司作为温州民营企业的管理效率与精简作风。此外，虽然在上游金属材料价格高涨压力及市场竞争加剧的环境下，公司高低压配电产品的毛利率仅同比略降了约0.35个百分点至25.75%，这也体现了公司所在地的电器产业集群所带来的配套与成本优势。

　　风机制造盈利能力尚需规模效应才能真正体现。公司风电业务的毛利率为11.62%，远低于金风科技07年报披露750KW机组31.95%的毛利率,这也是业绩低于预期的主要原因。我们认为，这主要受限于公司目前780KW风机的不足百台的制造规模，随着公司风机生产规模的扩大及上游零部件供应链体系的完善，凭借公司良好的管理效率，风电业务的盈利能力有望大幅提升。

　　独特的风电经营模式储备了充足的风机订单。公司采取"风电场开发建设+风机整机制造"的一体化经营模式，即前期测风选址、开发建设风电场，由此保证了公司制造的风机销售优先权。截至目前，粗略统计公司已获得75万千瓦的风电场开发权，对应960台780KW或500台1.5MW风机，为公司2008年起风电整机的规模化生产铺垫了良好的市场销路与充足订单。公司近期屡获订单也验证了该模式的有效性，根据公司公告披露，2008年以来公公司已先后签订了内蒙古赤峰风电场项目64台780KW风机、温州苍南霞关风电场18台750kw-850kw风机、天台山风电场约14台750-1000KW风机三个供货合同或订单，仅2个多月已合计签订100台左右风机。

　　拟定向增发进军兆瓦级风机。公司2008年内计划完成不超过2500万股的定向增发，募集资金投向兆瓦级风机机组的研发与生产两个项目。我们认为，在国际风机主流机型大容量化的发展趋势下，进军兆瓦级风机有助于公司满足风机市场升级换代需求、巩固公司在国内风机市场的地位。公司目前正在加快1.5MW风机的开发，预计08年上半年该机组样机可下线，顺利募集资金后公司拟投入约5亿元建设产能为300台/年的1.5MW风电机组项目（建设周期预计1.5年），项目全部达产后年销售收入、利润总额预计分别23.4亿元、3.2亿元。

　　盈利预测及投资评级。在国内未来几年电网投资年均增速可达20%左右的有利环境下，公司作为高低压配电龙头企业之一，预计该业务未来可保持年均约35%的增速。谨慎假定未来3年780KW风机销量分别为220台、280台、300台；1.5MW风机销量分别为15台、150、260台，预计未来三年公司营业收入年均增速高达80%，暂按目前总股本24400万股测算，预计公司2008-2010年实现每股收益分别为0.74元、1.46元、2.19元，对应的动态市盈率为57倍、29倍、19倍，估值处于新能源板块中较低水平，维持"增持"投资评级。