双鹭药业：打造生物制药产业至高点

　　双鹭药业所处重组蛋白领域是未来5－10年生物制药行业主流领域，公司为国内生物制药企业中的领先者，在全国典型医院用药生产企业中销售收入位列第21名，在内资企业中列第6，除去化学制剂生产企业，属于生物制药企业中的佼佼者。

　　公司是典型的研发驱动型企业，具有很强的中下游产业化能力，这种研发优势不同于一般科研机构的理论性研究，更是以市场为导向，实验室综合技术平台的搭建到产业化运作的上下游垂直一体化，是公司最突出的优势。

　　经过长期积累，研发平台搭建完备，近年获得大量新药生产和申请进入临床研究批文。新药上市扩大销售规模，工艺技术改造有效提升毛利率水平，公司业绩开始大幅释放，连续7个季度高增长。

　　公司围绕主业利用现有资源创造多个的利润增长点：利用已搭建的研发平台进行技术服务和转让，力求研发效用最大化；在营销方面积极拓展，东南亚国家、俄罗斯等国的注册认证有条不紊进行，2006年底已有立生素等产品出口，未来几年国外市场陆续打开，前景值得期待；公司参股12%的北京星昊医药挂牌三板，未来可能实现转板，股权具有较大的增值潜力。

　　高成长、低估值，长期持有，分享成长盛宴：不考虑投资收益的情况下，2007－2009年EPS分别为0.80元、1.27元、1.74元，对应PE分别为54x、33x、25x，给予“推荐”评级。公司是典型的成长性企业，未来股本可能持续扩张，建议买入并长期持有，分享企业的成长盛宴。

　　重组蛋白药物——生物制药主流领域重组蛋白领域在未来5－10年仍将是生物制药行业主流领域我们在《生物制药行业深度报告——双螺旋的诱惑》一文中曾详细阐述，始于从二十世纪中期的现代生物技术经历了三次主要的技术革新，相应的，现代生物制药行业发展历史也被划分为三个阶段。

　　第一阶段，1973年发明基因工程技术之后，由于科学家对部分蛋白如胰岛素、人体生长激素、EPO、tPA、第VIII因子等了解较多，这类蛋白成为第一批生物技术公司开发的重点，我们称为“采用基因工程的加工技术来生产蛋白质”阶段，这一阶段生产的生物药物几乎都是重组蛋白。

　　第二阶段，2001年人类基因组测序完成。弄清楚引起疾病的基因为药品研发提供了丰富的靶位点，有些生物公司开始和大型制药公司合作，为他们寻找药物研发靶位点。

　　第三阶段，随着人类基因组计划完成，生命科学研究进入后基因组时代。在应用研究方面，部分生物制药公司将分子设计应用在治疗型单抗和治疗型疫苗药物研发中，我们称这一阶段为“将基因和分子生物学领域先进技术作为研究工具”阶段。

　　在第三阶段，重组蛋白药物在生物制药行业中的地位仍不可小视，重组蛋白药物是新药开发的重要发展方向之一。如今，重组蛋白药物虽然仅占全球处方药市场的7－8%，但发展非常迅速，销售额从1989年的47亿美元，到2005年达410亿美元，约占全球生物制药行业销售额的70%。由于在产业化方面技术工艺比较成熟，该领域在未来5－10年内仍将是生物制药行业的主流领域。

　　从研发水平和产业化程度看，中国整体处于第一阶段，即重组蛋白药物研发阶段，我国目前上市的生物技术药物中，基因重组蛋白药物数量占到80%以上，从医院购药金额来看，已上市的生物技术药物中，白细胞介素、干扰素等重组蛋白药物仍然占据主要份额。

　　双鹭药业——国内重组蛋白药物领域的领先者双鹭药业是我国基因工程药物行业的骨干企业，主营业务为肿瘤、心脑血管疾病、肝炎、器官移植领域的基因工程药、化学、生化药的研发生产，近年来快速发展，位列全国典型医院用药生产企业第21名，在内资企业中列第6，除去化学制剂生产企业，属于生物制药企业中的佼佼者。

　　研发平台搭建完备，业绩开始大幅释放最突出的研发优势在于“上下游垂直一体化”公司管理层具有丰富的科研经验和出色的学术水平，公司研发人员占职工总数的30%左右，建有博士后流动工作站，与许多高等院校科研机构有长期频繁的科研交流。这种管理层背景决定了双鹭从成立之初就是一家典型的研发驱动型企业。

　　公司具有很强的中下游产业化能力，已搭建了生物技术产品规模化制备技术平台、生化药物制造平台、蛋白多肽溶液制剂技术平台、长效缓释制剂技术平台。这种研发优势不同于一般科研机构的理论性研究，而更是以市场为导向，公司的产品集中于抗肿瘤、心脑血管疾病、肝炎、器官移植等市场较大领域，在激烈竞争的抗肿瘤用药领域已占有一席之地。实验室综合技术平台的搭建到产业化运作的上下游垂直一体化，是公司最突出的优势。

　　重点品种分析复合辅酶商品名贝科能，用于治疗缺血性心脏病、肝病、各种原因的代谢紊乱，适用于治疗急慢性肝炎，原发性血小板减少性紫癜，化疗所引起的白细胞血小板降低症；对冠状动脉硬化，慢性动脉炎，心肌梗塞，肾功能不全引起的少尿，尿毒症等可作为辅助治疗药，应用范围广泛。

　　我国是肝炎大国，各种肝病的发病率逐年呈上升趋势，护肝药市场也在稳定增长，据统计，1999年到2004年之间每年增长率均超过15%，2004年销售规模达28.7亿元，预计2008年可超过40亿元。全国护肝药医院市场销售额居于前5位的品种为硫普罗宁、甘草酸二铵、多烯磷脂酰胆碱、腺苷蛋氨酸、谷胱苷肽，5个品种共占护肝药医院市场销售额的50%以上。

　　复合辅酶为新鲜食用酵母为原料提取精制所得的多种辅酶的复合物，主要含有辅酶A、辅酶I、三磷酸腺苷、还原型谷胱苷肽、核苷酸等生物活性物质，多种护肝成分同时存在，具有相互补充和协调作用，比单纯的谷胱苷肽或者辅酶A效果更加显著，具有很强的替代作用。