【第一财经日报】辉隆股份：农资领域的苏宁电器

　　类“苏宁”的扩张模式，再加上农业政策主题的投资概念，吉峰农机上市后曾经“风生水起”。
　　
　　但此一时彼一时。同样有着类似扩张模式的农资连锁龙头辉隆股份今年3月登陆A股以来，股价随着大盘一路下跌。截至12月16日，报收19.50元，较发行价跌去48%。

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　　同样是面临行业整合的机会，同样是连锁经营刚刚开始向外省扩张，辉隆股份看起来与2003年上市时的苏宁电器确实有很多相似之处。但与苏宁电器不同的是，辉隆股份的毛利率一直不到8%，而苏宁电器的毛利率则一直维持在15%以上。
　　
　　“辉隆股份最大看点就是有可能会成为农资领域内的苏宁电器，但其与苏宁电器毕竟行业不同、盈利能力也存在差距，所以还有待继续观察。”一位券商研究员表示。
　　
　　农资连锁领域整合前景广阔
　　
　　我国的农资流通行业具备明显的“大行业，小公司”的特点，行业集中度较低。目前我国开展连锁经营的农资流通企业超过4000多家，销售额约占全国农资销售总额的20%，其中行业前5名企业的市场占有率合计不超过10%。
　　
　　辉隆股份作为安徽省的农资龙头企业，其销售规模排在全国第四。中国农资流通协会和安徽省农资流通协会资料显示，2007~2009年，公司化肥销售在安徽省内市场占有率为15%左右，全国市场占有率约为1%~1.5%，可见公司占有的市场份额并不大。
　　
　　“从农资销售市场的格局来看，由于消费区域性分布较集中，消费群体相对固定，所以存在连锁销售的可行性；而从农资销售的产品特性来看，由于季节性较强，由此我们认为有利于推行标准化连锁销售。”中投顾问高级研究员高博轩在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示。
　　
　　据了解，作为一家农资连锁公司，辉隆股份目前的销售产品主要是化肥、农药以及种子，其中以化肥为主要销售对象。2010年，氮肥的收入占比约为46%、复合肥约占8%~9%、钾肥约占20%、磷肥的收入占比最小，不到1%。
　　
　　而作为一家农资连锁企业，辉隆股份的毛利率并不高。截至今年三季度，公司的销售毛利率仅为5.78%，与苏宁电器的18.7%以及吉峰农机12.90%的毛利率存在较大的差距。
　　
　　长江证券分析师童兰认为，由于化肥销售的毛利率水平较低，且公司目前经销的农药及种子的毛利水平也偏低，使得公司目前的整体毛利水平不高。
　　
　　“农业的行业整体毛利率水平都不高，化肥、农药、种子的产品毛利率当然也不可能有电器那么高，有5%的毛利率已经算不错了。”东方艾格分析师马文峰表示。
　　
　　据了解，2012年,公司将致力于引入优良品种的种子及农药到公司的渠道终端,由于农药及优质种子的毛利率水平较高,且十分适合农资连锁的经营方式，因此分析人士预计公司的整体毛利水平有望随着公司商品结构的改进而出现较大的改善。
　　
　　模式可复制性强
　　
　　众所周知，吉峰农机上市之初之所以被看好，就是因为其具有类似于苏宁的连锁扩张模式，而辉隆股份也被不少券商分析师认为在农资连锁领域具有扩张能力。
　　
　　银河证券分析师董俊峰表示，辉隆股份与2003年上市时的苏宁电器在行业与企业扩张上有几分相似，一方面是均面临行业整合的机会，另一方面是连锁经营规模刚刚开始向外省扩张。此外，两家公司均以庞大的分销网络为支撑，向上游企业争取话语权，寻求规模经济效益。
　　
　　“农资连锁和苏宁的家电连锁虽然模式类似，但还是有较大差别。比如，家电连锁基本上没有淡季和旺季，而农资连锁则有淡季和旺季。”马文峰认为。
　　
　　目前，辉隆股份在向上游客户采购化肥时，由于采购量大，不仅有固定的折扣，还会有每吨定额的返利。此外，辉隆股份目前实行“配送中心+加盟店”的连锁经营模式，公司在设立区域配送中心完毕之后，即可通过连锁加盟店的形式迅速进行规模扩张。
　　
　　多年来，安徽省都是辉隆股份的重点业务区域，目前省内市场已经相对成熟。公司自2010年起就开始加快向省外扩张的进度，2011年这一速度进一步加快。截至目前，公司的配送中心网点已进驻安徽、黑龙江、吉林、河南、江苏、湖南及湖北等14个主要农业和农资消费大省市地区。
　　
　　外界预计未来几年公司仍将保持省外较快的扩张速度，然而市场也普遍担心辉隆股份能否顺利实现省外扩张。
　　
　　“其实从产品来说，化肥和农药是没有区域限制的，而种子则可能会因为品种的关系而受到区域限制。”马文峰表示。
　　
　　童兰则认为，公司目前的省外扩张效果良好，单个配送中心的经营效率较高，预计到2012年，公司的整体配送规模将在现有基础上至少再增长20%，配送中心的数量或有望达到近100家。未来随着公司的省外扩张速度进一步加快，收入有望保持较快的增长速度。
　　
　　董俊峰认为，辉隆股份是供销系统里第一家上市公司，化肥流通行业是资金密集型行业，辉隆股份成功上市，可以拉开与竞争者资本实力的差距，在供销体系深化改革的大好机会中，担当起体系内行业整合者的角色。
　　
　　下跌趋势有所减缓
　　
　　“辉隆股份的看点就在于有可能成为农资领域的苏宁。目前来看，该股基本上还处于空头行情中，虽然下跌趋势有所减缓，但目前大盘仍旧很弱，需要保持谨慎的态度。”某券商分析师表示。
　　
　　兴业证券分析师赵钦预计，公司2011~2013年的收入分别可达78亿元、105亿元、138亿元，归属母公司的净利为1.68亿、2.45亿、3.23亿元，净利年复合增速为33%。对应的EPS分别为0.70元、1.03元和1.35元，对应的PE分别为30倍、21倍和16倍。
　　
　　他认为，公司扩张大幕已经拉开，化肥销售迅速增加将推动业绩增长，维持公司“推荐”的评级。
　　
　　截至目前，共有64家机构对辉隆股份2011年度业绩作出预测，平均预测净利润为1.72亿元，比上年增长25.42%。
　　
　　而作为一家农资连锁企业，辉隆股份也吸引了一些机构的关注。截至今年前三季度，公司的前十大流通股股东中就包括农银汇理行业成长、新华优选成长等基金。