中药材将逐步走向规范

　　锁定中国创造的品牌和中国创造的品种，同时关注中国市场充满的整合机会。

　　世界之变：从竞争走向合作

　　当跨国药企经历新药上市乏力和药品专利大规模到期后，转而不得不关注供应链，寻求更多的国际合作，以获得更快的成长，未来10年全球健康产业将弱化竞争，强调供应链合作。中国逐步融入全球健康产业链，成为其中不可缺少的中坚力量，在拥有更多“中国制造”的同时，开始有“中国创造”。

　　656公司年报预喜四行业喜报频传成思危：回报率过低的公司应退市政策信号能否唤起股市信心5条件筛出16只高产奶牛证监会发令降温新股热张国庆：最悲剧的基金公司A股或迎不可思议的大变盘在全球合作的背景下，中国的优势不言而喻，企业面临巨大发展机遇：第一，中国有庞大的消费人群，与之对应的庞大临床受试群体；第二，中国拥有全球具竞争力的中间体和原料药制造技术和低成本，目前难以找到接受下一棒转移的国家；第三，进入全球健康产业链壁垒提高，伴随着中国人工成本和环保成本上升，新进入者风险急剧上升；第四，随着中国企业实力提升，未来中国制造中会出现中国创造。

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　　过去几年，中国政府致力于实现健康的“公平性”，在医保广覆盖方面成绩显著，但2010年中国卫生费用占GDP比重为4.9%，政府的健康投入仍然不足，农民年均200元的筹资水平还较低，中国医疗商业保险还未起步。

　　随着人口老龄化和类发达国家的疾病谱推移，我们认为，中国健康需求潜力远未释放，中国医药市场将保持强劲增长，但供给端的医药企业分化在所难免，只有形成了核心竞争力的企业才能分享需求的持续增长。

　　医改之变：建立更为高效的医药价值链

　　“看病难、看病贵”的核心是以药养医体制，但目前尚未有实质性改变。同时政府又希望建立更为高效的医药价值链，并力争成为世界高质量的科研和生产基地，因此改革在继续推进，其中付费制度改革拟提升医保之“效率”，而药价改革拟带动“中国创造”。

　　实证研究表明，美国、德国、英国、澳大利亚和中国台湾地区等采取按病种付费的国家和地区，付费制度改革前后医药消费没有受到影响，需求推动了医药和药品消费继续高速成长。台湾地区推行按病种付费历经15年，更是表明医改是一个系统工程，中国付费制度改革不可能一蹴而就。

　　唯价格低的安徽模式，已经开始修正，药价改革总体思路则是鼓励创新和质量，生产企业多的产品最终会走向恶性竞争，创新和差异化是最终之路，企业研发的产品要获得定价权，我们预计中国制造中逐步诞生中国创造。

　　子行业分析：关注核心竞争力

　　处方药，创新和分化。高端市场必须创新：政府会加大创新支持力度；而行业竞争则以品种为王，研发取得优势品种；关注老年病、慢性病等大病种领域研发；外资具备品种优势，其行业地位或将稳步提高。

　　基本药物逐步分化，现行政策面临调整。大品种：提高规模化与集约化水平；小品种：定点生产；药品招标、药品价格导向扭转。《国家基本药物目录》调整2012年或将启动。抗感染、大输液等领域消费泡沫或将挤压。

　　国际产业环境利于中国外向型制药企业。全球经济低迷，各国医保压力大，便于仿制药发展；而且跨国药企众多重磅药物专利纷纷到期；再加上新药研发难度加大，因此必须重构价值链，而外包合作是重要途径。而中国拥有成本、病人库等多重优势，政策支持则是发展机遇，合同定制、特色原料药出口已进入收获期，制剂出口或将迎来突破。

　　对于医药流通，集中是大趋势。市场份额向龙头公司集中，政策鼓励龙头商业公司做大做强，国控、华润系、上药借力资本跑马圈地。而龙头公司则要看份额提升及运营效率提高能否带来盈利能力的改善。

　　区域商业企业则要看医院通路：区域市场集中度低，分享行业集中盛宴；通路价值凸显，吸引优势品种；长期并购价值突出。

　　中药材将逐步走向规范。目前，中药材行业各环节均存在不规范的现象，如在种植环节，重金属和农药残留；在交易流通环节，从产地至终端环节多，交易市场处于初级阶段，质量不可追溯；仓储环节，通风、温度、湿度等条件差；投料环节，生产企业投料标准不严格。

　　而境外的经验可供借鉴，如日本，中药材全国集中仓储，保存条件好，质量可追溯。

　　中药材价格长期看涨，短期则波动。长期价格上涨源于其资源和农产品属性。短期价格受多种因素影响而波动：天灾、虫害等导致供给下降；货币宽松和紧缩加大价格波动；种植户信息不对称，加剧了价格波动。

　　中成药，中药材格上涨，行业毛利率长期趋势下行。行业毛利率逐年下行：中成药行业毛利率从2003年45.1%下降至目前31%，主要是中药材价格上涨；行业集中度提高、企业规模扩大，导致费用率下降，利润率基本持平。

　　品种创新：有竞争力的品种能够规避降价风险，毛利率较高；中药材种植基地：保障原材料供应和质量，降低价格波动风险。

　　疫苗方面，产品创新是长期推动力。在创新和新兴市场的推动下，全球疫苗行业增速快于制药。中国疫苗是潜力市场，创新尚需时日。国内疫苗企业研发实力有提升空间，假以时日，会诞生大品种；计划免疫可能扩容，从国际经验来看，Hib、水痘等疫苗可能将纳入计划免疫。

　　计划免疫市场中生所占主导：中生集团旗下天坛生物、上海所、兰州所、成都所、长春所、武汉所承担了国内90%以上计划内疫苗生产任务；计划免疫接种基本实现全国覆盖，销量上升空间有限，出厂价受到管制，计划免疫市场增长来自于疫苗扩容。

　　计划外疫苗市场则是三足鼎立局面：计划外疫苗市场由中生集团、外资企业、国内其他企业三分天下；增长来自于新产品上市、接种意识提高，流感疫苗、Hib等接种率有提高空间。

　　血制品方面，浆站资源是核心。血制品是临床必需，需求持续旺盛，与国外相比用量有提升空间。但血浆供给短期难以提升，主要是因为新开浆站艰难，省级卫生行政部门要承担浆站责任事故风险；同时，因劳动力成本上升，献浆人群扩张缓慢，老浆站采浆增长缓慢。

　　血制品价格受限最高零售价。目前人血白蛋白、静丙和凝血八因子市场价格已达到最高零售价。出厂价已逼近最高零售价，几无上调空间。

　　医疗器械方面，增长空间大，是国内的朝阳行业，发展迅速，近5年复合增长率高达22.4%，远超全球水平。目前依然处于“初生期”，与制药行业发展不平衡，发展空间广阔。

　　政策支持拉动内需，国际地位提升推动外需。基层医疗机构建设扩容扩需，“下乡+社区”市场大；医疗机构装备更新换代需求高；而人均医疗器械水平低，未来改善空间大。随着国际产业加速转移，国际市场对中国医疗器械产品的依赖程度越来越高；卫生支出费用大大增加发达国家的财政负担，为中国中低端产品带来广阔的市场。

　　家用医疗器械市场前景广阔。人口老龄化到来、健康意识提升，催生家庭保健领域需求释放。国内便携式医疗电子设备发展迅速，近4年复合增长率达26.6%，分为医用和家用，2009年家用设备占比约为65%。家用便携式医疗电子设备中，电子血压计、血糖仪、数字助听器占比超过90%。

　　投资策略：锁定中国创造

　　2011年，不利因素多于有利因素：需求保持快速增长；基药招标降低药价过头；抗生素限用；成本上升。2012年，有利因素多于不利因素：需求保持快速增长；2011年的基药低价招标会有所修正；成本下降；大输液管理办法可能出台。

　　2012年盈利增长快于2011年，医药板块2011年预测市盈率26倍，考虑2012年成长，相对市场有吸引力，我们预计，医药板块和过去一年向下走势相反，呈现V型反转；选择好个股进可攻，退可守。

　　投资策略上，建议锁定中国创造的品牌和中国创造的品种，同时中国市场充满整合机会。

　　贵族类。中国创造的品牌：东阿阿胶和云南白药是典型的贵族企业，康美药业和江中药业则可能是未来的贵族。

　　创新类。中国创造的品种有定价能力：符合疾病谱变化的创新产品，恒瑞医药、人福医药、天士力和海南海药，关注小企业瀚宇药业和莱美药业；国际合作：海正药业、华海药业、海翔药业。

　　整合概念。关注仁和医药、鱼跃医疗，我们看好科伦药业的团队、也看好其整合机会，但政策的变化使得其投资机会还需等待。