2011年上半年中国宏观经济数据解读 - 中投顾问|中国投资咨询网


	上半年，面对复杂多变的国际形势和国内经济运行出现的新情况新问题，党中央、国务院坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，不断加强和改善宏观调控，经济运行总体良好，继续朝着宏观调控预期方向发展。上半年国内生产总值204459亿元，按可比价格计算，同比增长9.6%；其中，一季度增长9.7%，二季度增长9.5%。分产业看，第一产业增加值15700亿元，增长3.2%；第二产业增加值102178亿元，增长11.0%；第三产业增加值86581亿元，增长9.2%。

2011年上半年宏观经济数据

　　

　　数据显示，上半年国内生产总值204459亿元，按可比价格计算，同比增长9.6%；其中，一季度增长9.7%，二季度增长9.5%。分产业看，第一产业增加值15700亿元，增长3.2%；第二产业增加值102178亿元，增长11.0%；第三产业增加值86581亿元，增长9.2%。从环比看，二季度国内生产总值增长2.2%。

　

　　解读：中国经济增长动力仍然强劲，尽管部分经济指标在二季度出现回落，但这是官方主动调控的结果，也是部分刺激政策退出后市场的正常反应。今后一个时期，中国经济增长动力仍然强劲，“三驾马车”都还有较大成长空间。从投资看，“十二五”开局之年，各方投资积极性都比较高。上半年地方投资的增速是28.1%，民间投资的增速是33.8%。从消费看，社会消费品零售总额的增速已连续4个季度稳定在17%左右，而社会保障以及消费环境的持续改善，会继续提高居民的消费倾向。从外需看，进出口增速上半年虽有一定程度回落，但目前20%左右的数据也并不低。
　　
　今年1~6月份，我国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨5.4%。其中，6月CPI同比上涨6.4%，创下三年以来的新高，也超出市场普遍预期的6.2%，食品价格快速上涨成为主要原因,且与宏观调控政策的"时滞"有关。今年以来国家密集出台提高存款准备金率、加息等措施，发挥作用需要过程。不过6月份后“翘尾因素”大幅减少，这将使未来的CPI下降。新涨价因素方面，当前生猪因价格上涨，已经引导生产扩大，经过几个月的生产周期，供给增加，也将拉低CPI。但判断今后CPI走势，还要看会否有其他新的涨价因素，比如蔬菜、粮食、劳动力成本以及国际大宗商品价格变动等。

　

　　解读：下半年CPI涨幅将回落，从上半年的CPI涨幅来看，今年CPI总体涨幅要控制在5%以内的目标较难实现。预计，导致通胀的涨价因素已经基本在6月份以前得以消化，因此下半年CPI将在高位回落，但回落幅度不会太大。
　　
　　2011年上半年国工业生产者出厂价格同比上涨7.0%,工业生产者购进价格同比上涨10.3%。6月份，全国工业生产者出厂价格环比与上月持平，比去年同月上涨7.1%。工业生产者购进价格比上月上涨0.2%，比去年同月上涨10.5%。生产资料出厂价格环比下降0.1%。其中，6月份采掘工业价格下降0.9%，原料工业价格上涨0.1%，加工工业价格下降0.1%。生活资料出厂价格环比上涨0.1%。

　

　　其中，食品价格上涨0.3%，衣着价格上涨0.2%，一般日用品价格上涨0.2%，耐用消费品价格下降0.2%。生产资料出厂价格同比上涨7.9%。其中，采掘工业价格上涨16.7%，原料工业价格上涨11.1%，加工工业价格上涨5.6%。生活资料出厂价格同比上涨4.6%。其中，食品价格上涨8.5%，衣着价格上涨4.4%，一般日用品价格上涨4.2%，耐用消费品价格下降0.5%。
　　
　　国家统计局公布数据显示，上半年，全国城镇居民家庭人均总收入12076元。
　　
　　上半年人民币贷款增加4.17万亿元，外币贷款增加513亿美元；人民币存款增加7.34万亿元，外币存款增加307亿美元。上半年银行间市场人民币交易累计成交91.76万亿元，日均成交7521亿元，日均同比多成交1456亿元，同比增长24.0%。
　　
　　国家统计局公布数据显示，上半年，城镇固定资产投资124567亿元，同比增长25.6%。
　　
　　1至6月，我国进出口总值17036.7亿美元，比去年同期(下同)增长25.8%。其中出口8743亿美元，增长24%；进口8293.7亿美元，增长27.6%。累计顺差449.3亿美元，收窄18.2%。今年上半年，我国一般贸易进出口8952.9亿美元，增长31.7%。其中出口4186.5亿美元，增长30.4%；进口4766.4亿美元，增长33%，高出同期全国进口增速5.4个百分点。一般贸易项下出现贸易逆差579.9亿美元，扩大55.4%。同期，我国加工贸易进出口6166.4亿美元，增长16.9%。其中出口3904.5亿美元，增长17.5%；进口2261.9亿美元，增长15.9%。加工贸易项下贸易顺差1642.6亿美元，扩大19.8%。

　
　
　　上半年外币存款增加307亿美元。6月末，本外币存款余额80.30万亿元，同比增长17.5%。人民币存款余额78.64万亿元，同比增长17.6%，比上月末高0.5个百分点，比上年末低2.6个百分点。上半年人民币存款增加7.34万亿元，同比少增1846亿元。其中，住户存款增加3.28万亿元，非金融企业存款增加1.64万亿元，财政性存款增加9748亿元。6月份人民币存款增加1.91万亿元，同比多增5685亿元。外币存款余额2564亿美元，同比增长17.9%，上半年外币存款增加307亿美元。
　　
　　国家统计局公布数据显示，上半年社会消费品零售总额85833亿元，同比增长16.8%。6月份，社会消费品零售总额同比增长17.7%，环比增长1.38%。
　　
　　国家统计局公布数据显示，上半年，规模以上工业增加值同比增长14.3%。6月份，规模以上工业增加值同比增长15.1%，环比增长1.48%。
　　
　　住宅销售面积增长12.1% 上半年，全国房地产开发投资26250亿元，同比增长32.9%。其中，住宅投资18641亿元，增长36.1%。全国商品房销售面积44419万平方米，同比增长12.9%。其中，住宅销售面积增长12.1%。上半年，房地产开发企业本年资金来源40991亿元，同比增长21.6%。6月份，全国房地产开发景气指数为101.75。国家统计局新闻发言人表示，房价过快上涨的势头得到遏制，投资性投机性需求得到遏制，大多数城市房价环比涨幅收窄。

　

　　解读：下半年房价或现拐点。云南财经大学房地产与土地政策研究中心副主任周大研认为，从上半年房地产的数据来看，全国房地产开发投资额、住宅投资额、商品房销售面积、住宅销售面积均有增长。由此不难看出，尽管今年上半年，国家和地方政府都出台了严厉的楼市调控政策，但住宅销售面积仍有增长，可见，调控效果甚微。另外，从国家统计局公布的全国70个大中城市的房价指数看，大多城市的房价环比涨幅确实已经趋缓。
　　
　　PMI连续回调显示经济增速放缓态势将延续。6月份我国制造业PMI为50.9%，已经连续三个月回落，而且分项数据显示，各项PMI 分类数据均出现了明显的下滑。制造业PMI指数的连续回调可能表明未来我国工业生产增速仍将进一步放缓，从而拉低经济增速。

　

　　另外，6月份我国非制造业PMI为57％，较上月回落4.9个百分点，这是该指数连续第二个月出现回落。生产性服务业的商务活动指数连续三个月出现回落，结合制造业PMI指数的持续回落，表明制造业经济活动的放缓带动生产性服务业回调。

2011年上半年GDP数据分析及第四季度预测

　　（一）中国经济的总体运行态势良好　

　　从上半年的主要指标数据看，尽管部分经济指标有所回落，但当前中国经济的总体运行态势良好，经济增长继续由前期政策刺激的偏快增长向自主增长有序转变。首先主要的经济指标还是保持平稳较快增长。GDP从去年三季度9.6%、四季度9.8%到今年一季度9.7%，二季度9.5%，从这个情况看，连续四个季度经济增速基本稳定在9.5%-10%之间。第二，尽管部分主要经济指标在二季度出现了一些回调，但也主要是主动调控的结果，也是部分刺激政策退出以后市场的一种正常反应。第三，从当前和今后一个时期看，中国经济增长的动力仍然比较强劲，经济增速快速回落的风险比较小。第四，在国际形势复杂多变，国内宏观调控两难问题增加的情况下，中国经济保持平稳较快增长是非常不容易的，也是非常了不起的。这说明中国的宏观经济政策的取向是正确的，宏观调控是有力的，也是有效的。

　　（二）中国第四季度GDP增幅料放缓至8.6%

　　相关报告显示，中国经济增长速度可能在今年第三季度放缓至9.5%，并在第四季度进一步下降至8.6%，令2011年经济增速达到9.5%。中国制造业的增长明显放缓，原料成本和工资上涨，以及人民币升值对从事出口业务的制造商带来双重压力。但近期全球各地的采购经理人指数(PMI)也都趋软，这显示制造业增长放缓是全球化的趋势，而并非完全受货币政策紧缩所影响。中国投资显然没有放缓，个人消费也不低，过早放松货币政策比较危险，因为通胀没有完结，负面效果还在显现。

2011年上半年CPI数据分析

　　（一）CPI见顶经济接近“软着陆”　

　　国家统计局公布数据显示，上半年我国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨5.4%。下半年控制通胀将依然是我国宏观调控的重点，而从紧的货币政策将依然是控制通胀的主要手段。在6月份6．4％的全国CPI同比涨幅中，翘尾因素约3．7个百分点，新涨价因素约2．7个百分点。5月工业产成品库存增速仍处高位,6月PMI 产成品库存指数上升, 短期仍处于去库存周期中。受商品房销售和汽车销售增速放缓影响, 消费需求实际增速回落到2005年以来的较低水平,出口和非房地产投资实际增速均回落到2005年以来的较低水平,唯独房地产投资还一枝独秀,增速保持较高水平。经济接近“软着陆”。

　　（二）CPI全年目标控制在4%左右　7月CPI达高点下半年逐步下降　

　　国务院发展研究中心宏观经济研究部部长余斌在北京表示，预料内地CPI通胀在7月达高点，下半年逐步下降，但由于推高食品价格的因素仍存在，因此通胀降幅不会太大。相比经济增长，今年"物价基本可控"的不确定性更大一些，很可能会在5%左右。下半年，财稅政策需要加大扶持力度，积极推进结构调整；应灵活运用货币政策工具。

　　国家统计局发布的数据显示，上半年全国居民消费价格（CPI）同比上涨5.4%。而此前公布的数据显示，6月份当月CPI同比上涨6.4%，涨幅创下三年来新高。统计显示，上半年，全国食品类价格上涨11.8%，非食品类价格上涨2.7%；上半年，全国城市居民消费价格水平上涨5.2%，农村居民消费价格水平上涨5.9%。

　　 （三）建议：购买债基，战胜CPI　

　　持续攀升的CPI令实际负利率状况不断加剧。投资者不妨买点债基抗通胀。投资者不妨选择一些管理能力出色的债券型基金，来抵御通胀对个人资产的侵蚀。从历史经验来看，具有收益稳定特征的债基能够长期战胜通胀。统计显示，2005年至2010年，内地市场一、二级债基平均年收益率分别为9.8%和8.9%，均大幅跑赢CPI。在A股市场震荡下跌的2010年，一、二级债基平均年收益率分别为8.14%和6.36%，在战胜CPI的同时，也获得了远超同期偏股型基金平均收益率的成绩。

2011年上半年信贷数据分析

　　（一）上半年中国新增人民币贷款为4.17万亿元超预期

　　央行网站公布的2011年上半年金融统计数据报告显示，今年上半年，中国新增人民币贷款为4.17万亿元，新增人民币存款7.34万亿元。6月份，人民币贷款增加6339亿元，同比多增207亿元，环比增长14.92%；人民币存款增加1.91万亿元，同比多增5685亿元，环比增长72%。6月末，中国广义货币(M2)余额78.08万亿元,同比增长15.9%，比上月末高0.8个百分点，比上年末低3.8个百分点；狭义货币(M1)余额27.47万亿元,同比增长13.1%，比上月末高0.4个百分点，比上年末低8.1个百分点；流通中货币(M0)余额4.45万亿元,同比增长14.4%。上半年净回笼现金110亿元。

2010年四月以来历月新增人民币信贷

　　（二）预测：今年新增贷款料低于7.5万亿增速明显放缓

　　进入二季度以来，新增贷款增速明显放缓。窗口指导下的贷款规模管理成为抑制贷款增长首要因素。今年监管机构在新增贷款目标的确定上加大弹性，上半年以7万亿元作为全年目标值从紧把握，下半年将视经济和通胀情况酌情放大全年目标值至7.5万亿元水平。从一季度情况看，前三个月的银行业金融机构人民币新增贷款规模分别是1.04万亿元、0.54万亿元和0.68万亿元，一季度新增贷款规模控制在2.26万亿元，基本符合此前监管机构确定的一季度新增贷款规模占全年30%的投放安排。按照监管机构此前确定的贷款安排，今年新增贷款规模无疑将低于7.5万亿元，落于7万亿元之下也将是大概率事件，但保障房开工提速、中小企业的信贷支持及地方融资平台的后续贷款仍是下半年贷款安排的重要因素。

2011年上半年外贸数据分析

　　（一）上半年进口增速回落创20个月新低　预测：全年贸易顺差将逾1200亿

　　海关总署公布最新统计数据显示,今年6月份,我国外贸出口值再次刷新历史纪录,在进口增幅超预期下滑的双重作用下,6月份我国贸易顺差222.7亿美元,创下七个月新高,同比增长10.3%。至此,今年上半年,我国累计顺差449.3亿美元,同比收窄18.2%。值得注意的是,虽然6月当月再次刷新历史纪录,但增速较上月继续回落1.5个百分点。而进口增速回落则明显快于出口,且创下近20个月新低。对于增速双双回落,市场普遍认为,国际大宗商品价格回落及国内经济增速下滑是进口放缓的主因。　

　　未来中国外部经济环境仍面临较多不确定性,预计7月份出口同比增速可能低位维稳。进出口符合预期。顺差比较超出预期,从目前来看,预计全年贸易顺差超过1000亿是可能的。今年上半年，人民币汇率走势非常清晰，升值速度和幅度都比较快。相对于上半年持续升值来讲，下半年人民币汇率走势可能出现波折，双向波动的趋势将更加明显，有可能出现回调。今年中国外贸基调为追求贸易平衡，预计全年贸易顺差保持在1200至1500亿美元的规模。

　　（二）外贸增速回落两成中小企业举步维艰

　　在各种成本大幅上升的情况下，有20％的外贸小企业举步维艰；有50％至60％的中小企业处于中间状况；但是，各个行业的龙头企业，由于具备较强的自主设计、研发、生产等能力，仍然可以通过提高效率、降低成本、调整结构、促进创新、完善管理来化解成本上升压力。“这些企业订单饱满，而且具备较强议价能力，能够将40％左右的成本上升压力转移给国外客户。” 出口企业当前主要受到国内通胀压力加大，人民币对美元汇率上升和国内宏观调控的影响，尤其是东南沿海出口企业，产品利润很低，资金链断裂，无法继续经营，已经出现一些中小企业倒闭现象。稳定的汇率预期能为企业创造稳定的生存和发展环境，保持一定的压力有助于转型升级，但压力过大则导致大批中小企业破产倒闭。

2011年上半年PMI数据分析

　　中国物流与采购联合会数据显示，制造业PMI已经连续3个月回落，逼近50%的荣枯分水岭。PMI即采购经理人指数，作为经济监测的先行指标，它在一定程度上反映经济的总体态势。PMI指数与GDP具有高度相关性，且其转折点往往领先于GDP几个月。时隔一年，宏观经济运行和调控再度来到“微妙”时点。去年5月至7月，在地产调控、清理地方融资平台等调控措施的叠加影响下，我国制造业PMI同样连续三个月下滑，并一度引发经济放缓的担忧。但三季度后，经济出现强劲反弹，担忧情绪随之消退。然而今年6月PMI回落至50.9%，降幅比去年年中更甚，创2009年3月以来新低。由于季节性因素影响，7月PMI可能继续小幅回落。

中投顾问宏观经济首席研究员马遥指出，从PMI等经济先行指标及金融数据的表现来看，国内经济增长减速的态势或将延续至三季度。6月份我国制造业PMI为50.9%，已经连续三个月回落，而且分项数据显示，各项PMI 分类数据均出现了明显的下滑。制造业PMI指数的连续回调可能表明未来我国工业生产增速仍将进一步放缓，从而拉低经济增速。金融数据表现也显示实体经济需求有放缓迹象。2011年上半年人民币贷款增加4.17万亿元，同比少增4497亿元。预计四季度经济将启稳回升，下半年中国经济不会“硬着陆”。虽然经济增速放缓趋势将延续，但经济增速回落主要是政策主动调控的结果。而投资和进口等数据表现仍然强劲，表明国内经济增长的内生动力仍然充足。因此预计年内经济增速可能只是略有放缓，幅度不会太大。预计在今年四季度随着物价涨幅的回落和政策紧缩力度的减轻，经济增速将启稳回升，下半年经济“硬着陆”的风险较小。

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